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　　金融界网站4月23日讯 第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛今天在杭州黄龙饭店召开。在下午举行的大宗商品分论坛上，北京安泰科信息开发有限公司高级工程师何笑辉对有色金属基本面做了分析，指出有色金属供产能的扩增还在持续，但是势头有一定的减弱。铜价重心依然是振荡下移，铝、锌价阶段性反弹反弹、铅和镍情况较差。

　　以下为文字实录：

　　大会给的题目是价值投资，我看了一下不太会写，偷偷的把题目改了。因为我觉得目前从有色行业来看，不存在大的投资的机会。前一段时间说，黑夜给了分析师黑色的眼睛，闭着眼睛把棉花拉涨停了。我们提到黑色，提到农产品(000061,买入)棉花，但是没有提到有色。有色整体情况确实不好，整个基本面来说都不太好。黑色最近涨得好，是因为它很多的事走在我们有色的前面。

　　比如说整个熊市过来有需求的下滑，再往后是压缩产品，淘汰一部分的产能。黑色淘汰产能一直在做，有色这边严格来说，真正做到淘汰产能的不是特别的多。所以说黑色可能是已经经历了一段时间的“苟且”以后才能看“诗和远方”。对于有色来说，目前仅仅还在“苟且”的阶段。对于不太远的未来，我们仅仅是能看到读不懂诗和看不清的远方。整个基本面到底有多差？我们来分品种说一下。

　　我个人相对来说是在铜这方面，过去来说铜从2003年以后大牛市到2012年涨得最高，带动了整个铜价的走高。中国的铜需求从过去每年二位数的增长往下走。2015年我们的统计来说，整个铜的需求不到3%。所以说这也导致了整个价格相对来说一直是往下走。

　　从整个供应的上游矿来看，量是很大的，而且不乏有比较大的矿。从中间这一块来看了话，除了中国以外也有一些增产的产能，但是我们看到冶炼这边量非常的小。所以说我们认为目前整个上游矿这边供应的过剩的压力是相对比较大的，到精铜这边也有压力。从中国的整个供需来看，我们看到这边列了，矿山项目众多，但是普遍规模比较小。2015年我们的统计是增幅两三万吨，铜价是往下走的，西南很多的矿山是关停的。所以整个来说，铜的产量是下滑，2016年来说整个价格还不是非常的乐观。从产量来看是基本上是持平的情况，相对而言，前面提到铜增长都是中国以外，中国的冶炼产能还是在增加的，所以说我们的需求的增长还是很高的。

　　最近几年冶炼和金炼的产能还在扩张，但是相对于2014年以前，每年差不多增长七八万吨。从产量来看，我们看到的是安泰的数据。安泰这边因为跟国内的冶炼有相关的联系，因为国内产业链相对来说集中的目标比较高，所以我们的数据我们有一定的信心的。从2015年我们数据比统计局和协会的数据相对低一些，我们把一些重复的去掉。2016年全年的预计增长在6%左右，产量的增幅是往下走的。近几年一个是基数的加大，一个是刚才我们提到高峰期已经过去了。从1到3月份的情况来看，我们估算了一下是180万吨出头，整个来说产量去年年底的时候，国内的几大冶炼商共同提出了减产的计划。今年年初我们看到了一些数据，排名比较靠前的大型的冶炼商做了减产的动作，再往后是排名二三线的企业，他们的产能还是很高，包括有一些新的产能投进来。所以我们认为今年全年的产量是增加的，我们的冶炼厂做了产能的减产，不能说对整个行业一点影响没有，但是从整个供需来看，我们认为还是有一定的增加的。

　　这边是我们对过去几年消费结构的判断，整个量是在逐步往上走的。但是增速是在往下走的，特别是去年建筑行业，房地产这些调控等等，他们出现了一定的负增长，其他的行业也就持平或者是1%左右的相对稳步的增长。更多的是依靠电力行业，我们可以看出来占到整个国内精铜消费的比例是50%左右。这个数据在去年1到8月份的时候，整个电力的投资是比较差的，但是到9月份忽然出现了同比的正增长。我们考虑到这个增长里面很大的程度是上特高压倾斜的，对于精铜的消费打击比较大的。最终折算到精铜的增幅的话，没有投资的数据体现得那么的夸张。

　　对于今年来说，还是要看电力行业的情况。我们看到能源局包括国家提出的计划，“十二五”期间整个电力投资在2万亿左右，其中配电网、农网这边占比在52%左右。而我们“十三五”期间仅仅是配电网、农网的投资，预计能达到0.7万亿左右。这个比“十二五”期间高很多的。排名第二是空调制冷行业，在2014年出现非常高的增长，2015年是去库存的情况，到今年依然还是空调企业去库存是非常主要的任务。从今年的一月份到三月份，出口还可以，内销不是很好。所以说今年整个空调的生产旺季基本上过去了。2014年增长比较快，这个生产旺季持续到6、7月份，今年3月份就基本上结束。其他的行业基本上维持相对平稳的趋势。建筑行业在3月份出现了比较好的情况，但是这个情况会不会持续很久，我们不太好说。所以说整体来说，分行业的话，还是电力行业是今年最值得关注的情况。

　　这里我们列了一个统计局的数据，大型的企业基本上在50以上，但是中小型企业基本上都在50以下。这个跟我们实际了解的情况差不多，我们去一些加工企业，包括终端的一些生产企业调研，大型的加工企业无论是订单的情况还是生产的情况，整个来说都不错。有一些订单接不过来。但是中小型的企业不太好，上个礼拜我和同事到宜兴做了调研。很多的这样的情况，现在在广东那边有一些原来规模比较大的企业，也出现了倒闭或者是非常低的产能生产的情况。虽然说国家有资金上的支持，但是很多资金到了银行里面以后，没有继续往企业里面，特别是往中小型的民营企业没有过多的拨给他们，这些企业也非常的难受。因为像铜这个行业对于资金周转率是比较高的，企业还是需要源源不断的钱来支持它的运营的。但是这个同时也是一个重新洗牌的过程，一些大企业在挤占过去小企业的份额。去年我们在浙江调研的时候，有一些企业表示说最低的时候加工费也就1500到2000块左右。正常的三四千块钱左右，整个的利润率情况都不太好。

　　这边是我们刚才提到电力行业投资的情况，整个电力行业里面用铜的消费，电网这边是要占到70%到75%左右。所以说电网的投资比电源的投资对于精铜的消费带动更加的明显。房地产这边一到三月份整个比较好，后续的情况需要进一步的观察。2016年对于整个的总结，文字部分不太过多的念，整个来看有一定的过剩。从表格来看，全球来看精铜我们认为还是有优势的。从中国来看的话，产销平衡。我们的消费量是全球第一，所以说过剩不过剩，过剩多少，取决于精铜的进口量，因为出口量很少。应该说过去几年进口量比较高，进口也不是说像产量或者说消费这边还能做一个利润或者说做一个估计，进口那边是完全想不到到底怎么样，我们这边只是暂时做了320万吨预估。产销平衡还在逐步的缩小，产量的增长幅度和消费量增长的幅度来看的话，产量的增长幅度还是要大一些。

　　从中长期来看了话，整个过剩的趋势，短期内不会有非常本质的转变。从产销缺口来看的话，铜精矿缺口还在不断的扩大。从未来来看的话，电力行业我们认为依然是最大的增长引擎。其他的像新能源的汽车，在前一段时间在上海的会上我们也提到，可以期待，但是短期内很多的东西不要过于的乐观。

　　这边我们也是列了一些利多，今年一月份的时候，我有幸在北京有一个会，当时我问佘总原油对于铜价的影响。当时我们对于相关的市场，油价这个因素没有放在不确定里面，而是放在利空的因素里面，当时油价是往下走。我当时问他，你认为这个怎么样走？他说跌不到哪里去了。然后我就决定听他的意见，现在也确实看到，油价前一段时间涨起来，带动铜价往上做了一些东西。包括目前涨起来，油价也是占了很大的因素，包括资金的力量。所以说我们在最下面写的是结构、结构、结构，都说重要的事情说三遍。豪华可能未必体现在你大的波动上，而是在你波动的结构上，几天的时间涨上去，几天的时间跌下来。 所以说你要严格的抠字眼的话，我不认为有非常大的空间。

　　其他的金属，铝这边相对来说，从基本面来说，铝在基本金属里面是相对最好的。如果从全球来看了话，有一定的短缺出现，这也是为什么说昨天晚上铝一度涨停。当然了，我们大家提到把铝价拉上去，也提到的原因是与这个板块联动，或者说资金那边到了一定的高度了，相对来说铝这边的情况相对好一点。但是整个行业来说不太乐观。

　　从价值的预测来说，我们年初的时候严格来说在去年年底的时候，安泰这边对铝价格做了1.2万左右，当时也是有很大的压力的，因为这个价格还有比较大的距离。这段时间涨起来以后，前一段时间问了铝部的同事，他们也说压力小了一些，不能说完全达不多预期的水平，还是有一定的机会的。

　　铅这边的话，大家对于整个铅的情况不太乐观。铅完全就没有机会，所以说我们认铅的情况可能还是往下走，消费乏力，2016年压制铅价最大的因素。

　　从锌来看的话，锌是今年跟铝在有色里面有一定机会的两个品种。锌更多的集中于后事，依然有故事可讲。如果一定要说哪个有色金属有价值投资，锌和铝比较大一些。整个的年均价没有那么的好，同比会出现下降，但是阶段性的行情会出现。所以我们期待，有故事可以讲，资金的故事就很难讲了。

　　镍这边的话，整个有色金属目前消费都挺疲软的，铜看信仰，比如说在哪里铸造大佛。铝看烧烤，镍是靠旅游，比如说自拍杆。整个来说我们认为没有太多的亮点，均价在九千美元左右。

　　最后国内基本消费的增速，整体来说都不太好。供应这边稍微有一点的放缓，所以说整个势头在，但是产能的扩增也在持续，但是势头有一定的减弱。从整个来看的话，铜价可能是重心依然是振荡下移。铝这边是一个阶段性的反弹出现，包括锌也是的。铅和镍情况不太好。这是今年我们对有色金属整个的判断，谢谢大家！